投资结论:重申对三全食品长期“推荐”的投资建议,强调三全食品是我们今年的重点推荐品种。

　　理由:速冻米面食品是典型的朝阳行业,未来15年年均复合增长率将达到15%-20%。未来行业增长将来自:(1)居民水平提高和城镇化带来的家庭市场持续快速增长;(2)业务用市场的爆发;(3)产品品类的扩张;(4)低端收入人群收入提高带来的需求增长。

　　目前行业的规模约在100亿元,我们预计15年后行业规模将达到1000亿元以上,行业年均复合增速将达到15%-20%。

　　行业竞争格局良好,三全有望长期享受高成长。按照商务部的统计,行业前四大企业占有率达到60%,竞争格局稳定。2007年后行业一直保持稳定在5%以上的税前利润率水平。三全等龙头在产品、品牌、渠道上,形成对其他竞争对手的长期壁垒,行业利润率下行风险很小。目前,三全是行业第一大企业,2010年市场份额达到24%,预计三全收入未来收入增速将超行业平均。

　　产能逐步释放,业绩弹性逐步体现。预计2011年下半年至2012年,公司成都基地和河南基地的改造项目将完成,预计2011年和2012年的收入增速将达到34.3%和36.5%。2013年,公司将完成五大基地的布局,公司利润率也将逐步提升。我们预期2015年前,公司收入年均复合增长率将达到35%以上。

　　通胀不构成对毛利率压力,长期利润率稳中有升。由于行业竞争格局稳定,三全具有成本转嫁能力。高端产品推出,产品结构将逐步升级。2011年公司推出的高端汤圆“果然爱”销售旺盛,未来公司将通过推出粽子等高毛利率产品,持续提升利润率水平。

　　同时,市场担心的管理层抛售股票的可能性不高。

　　估值与建议:下调公司2010年和2011年每股收益预测12.3%和19.2%至每股收益0.64元和0.89元。DCF估值显示2011年底投资价值在46.1元,仍有30%的上升空间。公司对应2010年和2011年市盈率分别为40倍和28.2倍,绝对估值虽高,但基于公司长期稳定增长的前景和长期对食品饮料板块的高溢价,我们重申长期“推荐”投资建议,建议投资者积极关注其长期投资价值。